Valor Extrínseco en las Opciones Financieras ATM

Por Angel | Blog |

En el trading, tanto de futuros como de opciones, existe un sistema de fijación de pecios por el cual los contratos de largo plazo habitualmente suelen tener precios más altos que los contratos de corto plazo, a esto se le denomina Contango o de pendiente positiva.

¿Cómo evoluciona el valor extrínseco de nuestras opciones At the Money?

Pero viendo el gráfico anterior donde el valor de los futuros del VIX está representado por la línea azul, podríamos hacernos una pregunta básica. ¿Por qué el valor del tiempo no es lineal, y la línea del valor del contango no se parece a la línea roja dibujada? Pues parece ser, que el valor del tiempo es diferente para cada uno de nosotros, por lo que no existe un elemento medible y objetivo para poder cuantificarlo, formándose éste por los precios de oferta y de demanda.

En el gráfico anterior se ha representado el comportamiento del valor extrínseco que experimenta una opción PUT ATM sobre el SPX con una volatilidad media del 17%, donde se puede comprobar la configuración del contango de la propia curva en función del tiempo.

Ya a simple vista vemos que el comportamiento que sigue es en primer lugar de una acumulación, acercándose el valor a la parte alta del canal, para tener luego un descenso hasta llegar a cero a la parte baja del canal.

Si pensásemos, como hemos dicho antes, que el valor del tiempo es lineal, éste debería tener una pendiente igualmente lineal y coincidente con la línea inferior del canal, y cualquier curva que se produzca fuera de este valor lineal es debido al comportamiento humano, es decir, a las presiones de compra y venta.

Observando el canal representado, el ancho del mismo es la cantidad de impacto en el precio motivado por las presiones de compra y venta donde en primer lugar lo llevan a la parte alta del canal, para luego darse cuenta que está sobrevalorado y como tiene que expirar a cero, lo hacen de una forma acelerada, y esto ocurre aproximadamente a partir de los 18 días a vencimiento, que es donde el valor pasa de la parte alta del canal hasta terminar a cero. Así, si dibujamos las pendientes de desaceleración se comprueba el grado de decaimiento del valor, donde se observa el pronunciamiento de la pendiente en los últimos días de vencimiento.

Ahora vamos a ir un poco más allá, a continuación vamos a representar las curvas del contango del valor extrínseco de una opción PUT ATM sobre el SPX, la primera con una volatilidad implícita del 10% (línea azul) y la segunda con una volatilidad implícita del 20% (línea naranja), donde ya empiezan a verse algunas diferencias.

A simple vista se observa algo evidente, que el canal de precio que ofrece la curva del contango de la opción con alta volatilidad es más ancho, que la opción con baja volatilidad. Y esto que quiere decir; es algo evidente, que la presión de precios con una alta volatilidad es mayor que con una baja volatilidad.

Vemos que el comportamiento de ambos valores es muy similar, ambos acumulan el precio en la parte alta de canal, para después llevarlo a cero. Pero lo más importante que podemos sacar en conclusión es lo siguiente:

  • Hasta los 18 días a vencimiento, aproximadamente, la pendiente de ambas curvas son similares, es decir, que el ritmo al que pierden valor es el mismo para una opción con alta volatilidad que para otra con poca volatilidad, la única diferencia es el valor de partida.
  • Desde los 18 días a cero, la opción con alta volatilidad pierde su valor muy rápidamente, mientras que otra opción con baja volatilidad lo pierde muy lentamente.
  • Una opción con muy baja volatilidad, su pérdida de valor casi puede decirse que es lineal, no teniendo tan pronunciada su pérdida de valor en los últimos días de vencimiento.
  • Una opción con muy alta volatilidad, su mayor pérdida de valor se encuentra en los últimos 9 días, donde se ve prácticamente la perdida de todo su valor acumulado.

Por tanto, y a modo de resumen, podemos afirmar que la pérdida de valor de las opciones ATM, donde prácticamente su valor es todo extrínseco, en contra de lo que se podía pensar, decae al mismo ritmo, ya nos encontremos en ambientes de alta o baja volatilidad, por lo menos hasta los últimos días de vencimiento.

Jose Manuel Parra Rojas

Angel Gálvez Gálvez

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